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高股息巡礼(五):达利食品,蛋黄派加豆奶能

2020-03-15 15:30

高股息巡礼(五):达利食品,蛋黄派加豆奶能否浇铸出大牛股?

文/富途研究


作者/杨刘名


达利食品拥有丰富的产品线和品牌,并将休闲食品作为基础现金流来源,大举推动豆奶和面包进入家庭消费领域,公司在行业内存在有竞争力的周转效率,同时2019年大举发展经销商和投放面包产能,预计2020年的业绩有望实现增长,股息也将在中短期内稳中有升,不过从更长期的投资逻辑来看,目前国内零售商超集中度在快速提升,且在培育自有品牌,公司当前的产品品牌力可能存在老化迹象,这将直接打击公司的现金流入,对于长期投资者需要警惕。


达利园、可比克、好吃点、美焙辰、豆本豆、乐乎、和其正,都是耳熟能详的品牌,这些品牌却属于同一家港股上市公司$达利食品(03799.HK)$,该公司为1989年成立的惠安美利民政食品厂,1992年推出「达利」牌饼干、1998年开始进行全国性扩张、2002年推出「达利园」品牌派、2003年推出「可比克」牌薯片,而后开启「多品牌」战略,并于2015年成功上市,公司实际控制人为许世辉家族,占总股本的85%,公众持股则占15%。




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随着公司各品牌的逐步走出,公司业绩也在持续走高,营业收入从2012年的108.35亿元增长至2018年的209.26亿元,净利润从2012年的6.93亿元增长至2018年的37.17亿元,同期公司利润分配给股息的比例维持在50%-100%之间,股息率常年高达4%左右。


食品饮料作为投资中的「黄金赛道」,达利食品的主要品牌亦是家喻户晓的品牌,未来的股息率能否有所保障、成长情况又将如何?


一、上市是否是终点

达利食品主要品牌为快消品,该赛道的投资逻辑则聚焦于「经销商渠道建设」、「渠道管控」和「新品牌培育」,经销商渠道建设看似直接招经销商就可以,实际过程则非常复杂,既要让产品品牌足够有吸引力,从而吸引经销商的入驻,同时需要削弱经销商的话语权,此外,母公司的持续成长则来源于旧品牌的市场占有率不断提高和新品牌的搭建。


公司自上市那年(2015年)前一举推出多个品牌后,整体品牌战略则趋于深挖现有品牌的护城河,首次公开募集的资金主要用于新产能的投放和建设,而新品牌快速扩张节奏在减慢,公司当前的战略从上市后就开始出现新的转化。


目前达利食品的主要战略在于将休闲食品作为稳固的现金流来源,同时在饮料领域不断推陈出新,再将家庭消费作为主要进攻方向,而家庭消费则主要集中在豆奶和面包两个子领域,结合前期的战略布局来看,达利食品的基本盘在上市前后打扎实,目前全力集中在豆奶和面包领域。


上市前主要以丰富品类为主,打造丰富的产品线,提供稳固的现金流入,而上市后,则以「家庭消费」中的豆奶和面包作为拳头产品进行推广,可见管理层的经营思路稳扎稳打。




二、产品线布局

公司作为经济实体,自然是为了赚钱,从毛利率的情况来看,根据2018年年报披露,饮料部分的毛利率为46.4%,显著高于食品部分的36.1%,且高出近10.3%的毛利率, 巨大的毛利率差异使得达利食品也愿意以饮料作为主要产品,通俗来看,人每天的食品消费量有限度,不过喝水上可以多喝一些,这也决定了饮料的赛道更好。


而各产品定位来看,公司的主要目标为「提升盈利能力」、「强化现金流」,则未来将主要以饮料板块作为切入点,不仅如此,从下图的关于豆奶、面包的中国大陆与中国香港对比情况,明显豆奶领域具有更大的市场空间。


不过公司目前聚焦的产品线中,竞争对手众多,如豆奶领域有维他奶进行竞争,且动物蛋白「牛奶领域」的$蒙牛乳业(02319.HK)$、$伊利股份(600887.SH)$也在开辟豆奶业务,目前除$维他奶国际(00345.HK)$、$桃李面包(603866.SH)$外,达利、伊利、蒙牛则采取多品牌战略。


虽然施多品牌战略可以尽可能多的占有市场,对消费者实施交叉覆盖,且降低企业经营的风险,即使一个品牌失败,对其它的品牌也没有多大的影响,比如在价格战中为捍卫主要品牌,把那些次要品牌作为现金流补充对象,对发动价格战的竞争者品牌以迅速的打击,有助于将竞争者置于死地,与此同时,其他品牌的领导地位则可没有多少损失,不过对资产运营能力要求较高,管理能力若足够强,则在多品牌运营的背景下依然能够获取更高的效率,那么,对于快消品公司来看,观察其资产周转率则是重要的指标。


从数据对比来看,亦能看出单一品牌的运营效率,比如桃李面包和维他国际高于达利和蒙牛,而达利则显著高于蒙牛的资产运营效率,从运营管理能力来看,达利的运营能力目前与行业巨头仍然有所差异。


可是在前期搭建好的产品线到目前的「家庭消费」作为拳头产品,达利丰富的产品线将巩固好公司的现金流,并且目前经销商数量也在快速增加,而对销售渠道的进一步优化则将驱动公司的资产运营效率有望走高,然而需要关注的另一竞争对手则来源于传统商超,传统商超在拥有大量终端后,会集中培育自营商品,这将在长期属于达利食品的「灰犀牛」,比如下图的$永辉超市(601933.SH)$便开创了大量的自有品牌。


因此,明确公司明确在行业内存在竞争力、并且战略明晰,那么公司具体在做什么就显得更为重要,根据公司目前的资本开支情况,IPO阶段募集的资金在2019年度主要用于


  1. 中短保麵包生产线设备的建设;
  2. 新设工厂的厂房及车间建设和土地购置;
  3. 生产工厂车间修缮改造和设备更新。

预计公司当前将在面包领域聚焦力度更大,由于面包板块占营业总收入的约30%,同时豆奶的经销商在2019年度有望从2018年的1200户增加到1500户,覆盖终端从60万增长至100万,考虑到铺货手机牛牛游艺周期,2020年的成长将有值得期待。


小结:

达利食品将休闲食品作为基础现金流来源,大举推动豆奶和面包进入家庭消费领域,公司在行业内存在有竞争力的周转效率,同时2019年大举发展经销商和投放面包产能,预计2020年的业绩有望实现增长,股息也将在中短期内稳中有升,不过从更长期的投资逻辑来看,目前国内零售商超集中度在快速提升,且在培育自有品牌,公司当前的产品品牌力可能存在老化迹象,这将直接打击公司的现金流入,对于长期投资者需要警惕。




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编辑/Ray




风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。


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